华泰证券：快递业绩稳健 供应链物流存压力

快递预计延续稳健增长，供应链物流增速料将放缓1H18，我们预计快递在内的消费端物流需求继续稳定增长，业绩稳健，而大宗品等B 端供应链面临产品价格下滑压力，业绩增速放缓。其中，快递行业进入市场集中度提升阶段，虽然业绩增速因竞争加剧存一定压力，但行业增长空间以及龙头公司纵向拓展空间依然较大，建议关注龙头企业和存在预期差的企业。

拼多多边际增量影响料将减弱
1H18 快递板块主要需求端变化主要来自拼多多的异军突起，若假设拼多多每个订单均产生一个快递，则拼多多1Q18 贡献了17 亿件快递，占全国快递业务量的17.1%（2017 年全年为10.7%），拉动了1Q18 快递传统淡季业务量超预期增长。伴随拼多多在旺季拉动效应减弱以及环比增速下降，虽然1H18 快递业务量增速维持较高水平，但2H18 全国快递业务量增速料将有所放缓。

快递需求淡季不淡，旺季不旺
1H18，快递需求显示出淡季不淡、旺季不旺的特点1）主要前端电商平台注重线下新零售，部分消费需求转至线下或通过即时配送得到满足，一定程度上造成快递需求的边际增量减少；2）拼多多在促销旺季的贡献不及传统大平台，考虑到拼多多主要以价格敏感性客群为主，与促销时期客群有较强重合性，原本较为明显的边际增量贡献有所减弱；3）淡季，拼多多的社会化促销提升了行业整体电商渗透率，有效提升了淡季业务量，进而拉动快递业出现淡季不淡的情况。

快递业绩稳定增长，超预期存难度
行业和个股业务收入、业务量增速维持较快稳定增长。根据国家邮政局数据，1H18 我国快递行业收入同比增长24.4%，增速依然较快。成本伴随规模和自动化投入继续优化。但因局部地区价格竞争较为激烈以及人工、房租等成本上升，总部对加盟商补贴增加，收入和业绩超预期存在难度。

供应链大宗品价格下降，盈利增速下滑
我们认为1H18 大宗品供应链企业业绩有望维持良好增长，但增速较1H17料将有下滑。大宗品供应链企业收入和业绩增速与大宗品价格相关度较高，1H18 大宗品价格稳定的期间，单价上升带来的收入和业绩增长因基数较高而减少，，由于商品价格出现波动，供应链公司避险需求增加，对参与盈利高但风险大的部分期货、保理业务或将更趋于谨慎，盈利空间有所压缩，预计行业盈利增速或将有所下滑。

风险提示经济动荡造成消费能力降低，减少快递需求；快递行业恶性价格战；大宗品价格快速下跌造成供应链企业坏账增加。