被中止的EMS：IPO三大问题存疑

IPO在审企业财务核查就像上帝随意抛出的一枚骰子，不经意间就导演了拟上市公司飞越IPO财富闸门命运的悲欢离合。

拟在主板上市的中邮速递(EMS)或是其中的一个典型，其于2012年5月4日发审过会，截至目前其申请依然显示“中止审查”状态，而其至今也未递交自查报告。

中邮速递物流是此次为数不多的央企中止审查代表之一。

“未能如期提交自查报告的主板企业中，已过会的EMS是因为实在难以下财务没问题的结论，还是因为点太多工作量太大没法完成，就不得而知了。”一位**投行人士公开点评指出。

记者调查发现，中邮速递物流或存在重组改制方案带来关联交易隐患、4子公司未经审计纳入2011年报、使用财技调节利润等三大问题。

重组改制隐患

中邮速递物流上市前两年净利润保持110.07%、79.52%的高速增长，无疑将给市场留下一个业绩强劲快速增长的形象。

这或源于中邮速递物流的重组改制上市方案，其为邮政竞争性业务与邮政普遍服务业务分业经营改革的产物。

中国邮政集团以2009年6月30日为基准日，将邮政集团及各省邮政公司所属的速递物流专业的相关资产，无偿划转给“中国邮政速递物流公司”。2010年6月10日，中邮速递物流正式宣告发起设立。

但这个带来优质上市公司资产的重组改制方案背后，值得深究。其中，根据招股书显示，划转入上市主体的省市速递公司2011年净利润超9亿元，而其各自母体残留业务当年亏损累计达51.8亿元。

一位深圳知名券商投行人士对记者指出，这种切割重组技巧带来的隐患是，注入到上市公司的优质是否完全存在剥离的可能性?未来是否存在母公司通过关联关系涉嫌侵害上市主体的可能性?

事实上，目前母公司经营正每况愈下，截至2011年12月31日，全国各地邮政公司的净资产合计只有552.4亿元，当年净利润合计亏损51.8亿元，而邮政公司剩余业务都是难以赚钱的普通邮政业务。

此外招股书显示，各省邮政公司均为中国邮政集团的控股子公司，2011年末，中国邮政集团净资产1472.34亿元，净利润209.36亿元。

这与各省邮政公司剩余合计净资产552.4亿元、净利润-51.8亿元形成了强烈对比。

上述投行人士指出：“这里面庞大净资产、近250亿元盈利来源何处，招股说明书中关联方一节并未提及。”

其进一步指出，“这样的重组改制手法或涉及大股东为上市公司承担隐形成本开支，上市公司业绩的真实性和可持续发展存在严重问题。”

高速增长背后

值得注意的是，除了重组改制外，公司上市前的业绩高增长或还源于财务会计报表的微妙变化。

2010年、2011年，中邮速递物流净利润增速同比分别高达110.07%、79.52%，而营业收入增速分别只有14.61%、14.99%，净利润增发大大超出营业收入增速。

这或可从其财务会计报表的变动找到答案。2009年，中邮速递物流的财务收入/费用(财务收入-费用)净额为-6144.5万元。在营业收入稳步增长的2010年、2011年，其财务收入/费用净额却逆袭变成1890.4万元、6128.3万元。

可见，财务费用的大幅节省为其业绩利润高速增长作出了突出贡献。

合并现金流量表显示，中邮物流速递收到其他经营活动现金流净额出现井喷式暴涨，2010年其收到其他经营活动现金流10.02万元，到了2011年就变成了10.9亿元。

而母公司报表这一数值变动幅度更加强烈，母公司收到其他经营活动现金流从2010年的238.1万元增加至10.8亿元，收到其他经营活动现金流金额为销售商品、提供劳务收到现金数量的2130倍。

业内人士分析，中邮速递物流财务费用的大幅节省或与其手中掌握了大量无成本资金有关。“这应是中邮速递物流大股东使用这些资金，为上市公司节省财务费用。”

可以佐证的是，财务数据显示，2011年，中邮速递物流销售商品、提供劳务收到的现金为259.1亿元，同比仅增长了28.5%，应收账款周转率从上一年的10.68降至9.54，存货周转率从前一年170.65降至133.27，母公司的资产负债率从2010年的37.33%升至40.95%。

这意味着，在主营业务收入增长带来的现金流增加有限、运营效率不升反降及资产负债率保持上升的态势下 ，中邮速递物流财务费用的节省、净利润的大幅增长更耐人寻味。

审计漏洞?

除了重组改制方案带来的隐患与财务报表的奇怪之处外，中邮速递物流的招股说明书本身也存在明显的审计漏洞。

其中，纳入会计合计报表的上市公司控股子公司有4家2011年年报未经审计，包括中邮物流有限责任公司(下称中邮物流)、中国邮政航空有限责任公司 (下称中邮航空)、北京鸿速经贸有限责任公司 (下称北京鸿速)、中国快递服务有限公司(中国快递)。

例如，招股书显示，中邮物流截至2011年12月31日，总资产为62162.34万元，净资产为36782.50万元，2011年度净利润为723.21万元(以上财务数据未经审计)。

“上市公司控股子公司有4家2011年年报未经审计，中邮速递物流当年的会计合并报表编制明显存在审计漏洞。”上述投行人士指出。

中邮速递物流的保荐机构为中信证券，审计**事务所为普华永道中天，业内人士评论指出上述漏洞显示，中介机构或难以保证中邮速递物流报告期内合并会计报表的完整性、真实性、准确性。

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