德邦股份：定位高端零担和大件快递的综合物流

未来三年零担行业规模将超过1.62万亿，集中度将持续提升

　　17年中国社会物流总费用12.1万亿，占GDP比例为14.6%，专业的第三方物流供应链公司发展空间巨大。预计到2020年，零担行业规模将超过1.62万亿，17-20年CAGR约为13%。中国零担行业CR10约为3%-4%，行业30强收入门槛不断提高，整合和并购将推动行业集中度持续提升。公司以直营网络为主，是高端小票市场的龙头企业。

　　精准卡航/城运和快递是毛利增长来源

　　精准卡航/城运和快递业务的单位毛利高于其他业务。公司近年来将运输资源重点投向高时效性的精准卡航/城运业务，16年毛利占比75.2%，是公司毛利的主要来源。快递业务于13年开始运营，随着业务量年复合161.5%的高增长，规模效应逐渐显现，16年毛利转正，17年毛利达3.78亿，同比增长83.6%。快递业务17年单票毛利同比增长8.27%。

　　快递业务定位3-30kg，未来三年业务量CAGR将达到49.8%

　　预计服务线上的大件快递市场规模将超过1,000亿元，随着家居品类线上渗透率的提升，大件配送需求将持续增长。公司快递业务主打产品“360特惠件”对于3-30kg的包裹具有极高性价比，相比顺丰标快和顺丰特惠，在价格上分别节省57.1%和21.4%，在时效性上仅比顺丰标快慢1天。假设未来三年公司大件快递业务量CAGR为49.8%，则到2020年大件快递收入规模将达到189.1亿元。

　　期待大件快递业务量高增长和整体网络效能提升

　　预计18-20年，公司归属母公司所有者净利润分别为7.9亿元、11.1亿元和15.0亿元，同比增速分别为43.8%、41.2%和34.7%。随着家居品类线上渗透率的提升，大件配送需求将逐年增加，公司的大件快递业务量有望保持高速增长，预计未来三年CAGR为49.8%。同时，高端零担和大件快递将产生协同，规模效应将带来单位成本的下降。期待公司大件快递业务量高增长和整体网络效能的提升，给予“买入”评级。