物流行业：模式变革和商业创新下的物流颠覆

兴业证券2014年物流行业投资策略：模式变革和商业创新下的物流颠覆

行业回顾:行业平稳,主题精彩。前三季度,社会物流总额145.7万亿元,按可比价格计算,同比增长9.5%,较去年同期回落0.1个百分点。社会物流总费用7.0万亿元,同比增长9.1%,与GDP的比率为18.0%,较去年同期回落0.1个百分点。快递业保持良好增长态势,1-10月,全国规模以上快递服务企业业务量累计完成70.3亿件,同比增长61.3%;业务收入累计完成1125.7亿元,同比增长35.5%,11月11日至16日“双11”期间,全国快递业务总量为3.46亿件,同比增长73%。物流板块上市公司2013年前三季度营业收入同比增长19.59%,高于去年的12.28%,行业归属母公司净利润同比增速平均为15.97%,好于去年的4.65%。年初至今,物流行业大幅跑赢交运整体,超额收益超20%,主要是5月底的“菜鸟网络”主题行情和8月底的自贸区行情带动板块的估值提升,板块整体估值(ttm)由去年底的不足20倍提升到目前的42倍左右。

行业长期发展动力来自改革红利的释放和新经济带来的模式升级。我国物流行业存在以下问题:网络布局不合理、产业集中度偏低、基础设施存在瓶颈、信息化程度不高、行政监管不合理等问题。行业最大的改革红利来自于:财税支持、减税减费;土地用水用电支持;流通信息化扶持;完善的全国性网络规划;流通领域的开放。而物流行业与新经济的结合体现在:电子商务和互联网给物流业带来的变革;物流与金融的深度融合和模式创新;物联网和云计算提高物流网的智能化程度。

经济弱复苏和转型背景下,物流行业的投资逻辑。第一,经济弱复苏下,生产资料贸易相关的供应链业务受冲击逐渐减弱:中储股份的钢材贸易业务、建发股份的钢材、铁矿石、化工品和纸浆等供应链业务、象屿股份的钢材和化工品等供应链业务、飞马国际的煤炭业务、澳洋顺昌的IT物流业务等;第二,仓储为主的业务在经济弱复苏下的稳健防御性:中储股份的生产资料和快消品仓储、象屿股份的物流园区业务、保税科技和恒基达鑫的化工品仓储、飞力达和新宁的IT仓储等;第三,经济转型下与电商和金融融合的物流模式创新:中储股份(电商平台,物联网)、象屿股份(自贸区预期、向消费品物流转型)、外运发展(货运代理电子商务平台)、瑞茂通(煤炭电商平台、供应链金融)、保税科技(乙二醇电商平台)等2014年物流行业的投资策略:紧抓新经济物流模式创新主线,关注业绩改善、估值安全的品种,回避炒作过度个股。展望2014年,物流板块投资机会的挖掘空间仍很大,我们维持物流板块的“推荐”评级。首先,建议挖掘受益改革、模式创新、插上新经济翅膀的传统物流标的,中储股份、外运发展、象屿股份、瑞茂通等;第二,关注业绩改善、估值安全边际高的价值型标的,建发股份、中储股份、保税科技、飞力达等。对于今年热炒的上海自贸区、电商平台相关概念股,由于利好短期无法兑现到业绩上,估值有过高嫌疑,建议回避。

风险提示。物流扶持政策低于预期,板块估值提升得不到业绩的支撑。