德邦上市冲刺“晒家底”：人力成本居高不下

3月16日晚间，证监会预先披露了德邦物流最新的招股说明书，德邦2016年最新业绩情况也随之曝光：170亿元营收，3.8亿元净利润。另外，招股书披露，德邦的快递业务在2016年实现扭亏为盈，但其在快递市场占比仍然较小。

不过，从德邦披露的信息也可以看出，随着德邦在快递领域的布局，德邦的人力成本正在大幅增加，毛利率不断下降。为了应对这种局面，以直营模式起家的德邦不得不推出事业合伙人制度，以纾解成本上的压力。

从承包货运处业务到零担物流老大

根据招股说明书，德邦IPO拟公开发行股票总量不超过 15000 万股，包括公司公开发行的新股及公司股东公开发售的股份(以下简称“老股”)。此次发行后德邦总股本不超过101000万股，且本次公开发行后的流通股股份占公司股份总数比例不低于10%。

此次发行新股后，实际控制人崔维星直接与间接合计持股比例将下降到33.04%，但不影响其对德邦的实际控制权。

崔维星于1998年6月至2002年5月承包了中国南方航空股份有限公司老干部航空客货运处的业务，然后在2001年6月成立广州市德邦物流服务有限公司， 2004年10月成立广东德邦物流有限公司。2009年6月，崔维星与其他170名股东共同投资发起设立广东德邦投资控股股份有限公司，同年8月与德邦控股共同投资发起设立德邦物流股份有限公司，并担任董事长兼总经理至今。

零担物流是相对于整车物流而言，一张货运单货物不够整车运输，共同装运。德邦物流对运输货物重量按照不同规格进行分类：轻货(单票30kg以下)、小票零担(单票重量在30kg-500kg范围内)、大票零担(单票重量在500kg-6000kg范围内)以及整车(单票6000kg以上)。

上市过程中，德邦将募集29.88亿元资金投入直营网点建设、零担运输车辆购置、快递车辆及设备购置以及信息一体化平台建设等项目。

《招股说明书》显示，2015 年和 2016 年，德邦营业收入同比增长分别达到 23.14%和 31.57%，持续保持着零担物流市场老大的地位。

但受不断扩张的整车业务和快递业务影响，从2014年到2016年，德邦物流毛利率一路下滑，分别为 17.77%、14.53%及 13.41%。另外，主要受到快递业务发展初期大量投入影响，德邦2015年净利润一度大幅度下滑。

截至2016年年底，德邦及下属全资子公司在全国32个省、市、自治区315个城市共拥有营业网点5320个(不含事业合伙人网点)，拥有各型运输车辆10211台(仅考虑长途车车头而不考虑半挂车的计算口径)，在北京、上海、广州、武汉、成都、郑州等各区域中心城市有114处分拨中心。

德邦上市的漫长中场

德邦选择上市的原因与民营快递企业差不多，国际上知名的综合物流企业都以快递业务为主，德邦作为中国零担物流业规模最大的企业，发展上面临瓶颈，需要开发快递新业务，而新业务的拓展显然需要大笔的投入。

2015 年，德邦物流新增加营业网点数 205 个，同比增加3.81%，但由于事业合伙人模式的推出，德邦把业务薄弱的支线区域交给合伙人运营，2016年营业网点因此减少261 个，同比减少4.68%。

而德邦在2013年上线快递业务之后，大量前期投入也拖累了德邦的盈利能力，要想进一步发展，跟上民营快递巨头的脚步，德邦需要引入资本。

相比已经通过借壳和赴美IPO完成上市的五大民营快递企业，德邦的上市之路可谓好事多磨。

2015年6月，德邦就向证监会提交IPO申请材料，7月3日，德邦在证监会官网首次公开发行股票信息披露，拟在上海证券交易所上市。但由于证监会在2015年7月到11月间暂停了IPO，德邦物流的上市进程不得不迎来“中场”休息。

鉴于IPO进程缓慢，五大民营快递企业都选择借壳上市、赴美IPO这两种较为快捷的方式，陆续在2016年底2017年初完成上市。

但德邦董事长崔维星在接受媒体采访时表示，不觉得上市的早晚对德邦有多大的影响，更专注于把管理做扎实，把客户体验做好，所以没有考虑借壳上市。

快递扭亏为盈，但人力成本吞食盈利能力

上市步伐继续迈进，但德邦面临挑战也越来越多，不论是在主营业务还是新的快递业务上，德邦都有着不小的压力。

与发达市场相比，国内公路零担货运市场集中度仍然不高。2009 年，欧洲公路货运市场已经处于市场集中阶段，最大的5家零担公司份额之和为 28%，而美国公路货运市场已经高度集中，最大的5家零担公司份额之和达到60%。

而德邦不仅面临天地华宇、佳吉快运等企业追赶，还有为数众多区域性物流企业的竞争。

鉴于快运业务贡献了超过87%的利润，在快递业务没有建立起明显优势之前，德邦仍然会着力巩固主营业务。从德邦配套募资用途也可以看到，超过一半的募资投入到零担车辆的购置方面。

快递业务方面，德邦刚刚起步便定位为“中国性价比最高的重货快递”，主要针对货物重量在1.5kg到30kg的快递产品，以实现与其他快递公司的差异化服务。虽然通过差异化的市场定位打开了局面，并在2016年实现扭亏为盈，但德邦快递规模仍然比较小，由于尚处在前期打基础阶段，对德邦利润率的拖累也比较明显。

2015年，德邦利润大幅减少，主要原因就是2013年德邦上线快递业务后，人员及快递网点建设等成本投入较大。

2015 年及和2016 年，德邦主营业务成本分别增长 28.00%及和33.29%，均高于同年23.14%及和31.57%的营业收入增速。

近年来，劳动力成本上升，加上员工数目剧增，德邦人力成本不断上涨。据德邦披露，快递业务的快速发展导致用工需求大幅增加，德邦自有员工人数在2014年到2016年分别达到52520人、75244人和114108人。而德邦员工数量(包括劳务派遣用工)年均增长率达31.63%，人力成本正在成为德邦负担最大的成本项目。

德邦物流虽然长期坚持直营模式，但在2015 年8月，为了实现快速扩张，弥补网络覆盖的不足，德邦启动事业合伙人计划，已签约成为公司事业合伙人的个体总计 5190 个。德邦方面表示，直营与合伙互补的网络结构将成为未来发展的主流。

合伙模式对德邦的服务质量也带来了挑战。2016 年，德邦的服务指标数据较2015年水平有所下降，其快递业务新纳入了事业合伙人的指标统计，异常签收率、百万件丢货件数和万件投诉量均有上升。