物流行业中报点评:政策东风不减,业绩持续向好

行业景气持续回升,业绩大幅改善。2016年上半年,物流行业/'>物流行业景气指数保持在景气区间,并由50%增长到55.5%,呈持续上升的趋势。上半年,物流行业全部上市公司实现营业收入1803.4亿元,同比增长27.69%,分季度看,二季度上市公司实现营业收入1042.28亿元,较一季度(761.12)环比增长36.94%。上半年,全部上市公司的归母净利润为34.45亿元,同比增长19.58%,分季度看,全部上市公司二季度的归母净利润为20.84亿元,较一季度(13.61亿元)环比增长53.12%,从而行业在整体上的业绩大幅改善。

行业毛利率趋于上升,但净利率趋于下滑。2016年上半年,物流行业的毛利率为18.77%,而2015年四个季度及2016年一季度行业的毛利率分别为14.32%、15.42%、15.25%、16.26%和18.48%。从中可以看出,2016年上半年行业毛利率同比上升3.4个百分点,与2016年一季度相比上升0.3个百分点。这表明行业毛利率在整体趋于上行,并且在同一个年度内,行业的季度毛利率也趋于上行。2016年上半年,物流行业的净利率为4.5%,而2015年四个季度及2016年一季度的行业净利率分别为4.59%、5.90%、5.74%、5.26%和3.29%。从中可以看出,2016年上半年行业净利率同比下降1.4个百分点,与2016年一季度相比上升1.2个百分点。这表明行业净利率在整体上趋于下滑。

行业ROE相对平稳。2016年上半年,物流行业的年化净资产收益率(ROE,摊薄,整体法)为9.32%,而2015年四个季度及2016年一季度行业的年化ROE分别为7.48%、9.57%、9.19%、9.75%和7.48%。从中可以看出,2016年上半年物流行业的年化ROE同比保持相对平稳,与2016年一季度相比增长1.84个百分点。这表明,一方面由于受季节性影响,行业ROE表现出一定的季节波动特征,另一方面,行业ROE保持相对平稳。

行业全年业绩维持快速增长判断。2010-2015年,行业上半年营业收入占全年营业收入的平均比重为41.62%,归母净利润占全年归母净利润的平均比重为38.76%。据此推测,2016年物流行业可能实现的营业收入为4333.01亿元,与2015年(3393.6亿元)相比,增长27.68%;归母净利润为88.88亿元,与2015年(68.9亿元)相比增长29%。2010-2015年,物流行业营业收入年增速分别为52.73%、57.31%、13.66%、18.59%、15.69%和17.62%,归母净利润增速分别为32.43%、33.72%、14.05%、14.92%、-4.32%和17.67%。从中可以看出,物流行业在总体上还处于快速增长阶段,行业业绩还有较大的提升空间。因此,我们判断,2016年下半年物流行业在政策支持及消费升级带动下将好于上半年的表现,行业仍将呈快速发展的态势。

投资建议:以业绩与业务布局为依据优选标的。我们认为,随着中国居民收入水平的不断提高,消费升级、城乡统筹发展等将推动物流行业持续快速发展。物流企业一方面将通过资源整合来提升市场集中度与盈利能力;另一方面企业业务将加大向中西部及农村地区扩散。在此背景下,我们建议投资者重点关注具有持续业绩支撑,业务布局符合政策大势以及业务网络优势明显的企业。比如:建发股份、外运发展和长江投资。