兴业证券：快递行业盛宴正酣 谁是真龙

历史回顾：持续高增长。我国快递业起步于上世纪70年代末，国际快递企业纷纷以与中外运签订代理协议的方式进入中国，1985年开始，中国邮政成立，很长一段时间占据着中国快递业的主导地位，1993年开始，以申通和顺丰成立为标志，民营企业开始发展。加入WTO后，国际快递开始在中国直接经营。近年来，网购爆发促使民营快递不断壮大。过去20年，快递业务量复合增长率28%，规模以上企业收入复合增长率29%，2011年快递业业务量达到36.7亿件，收入达到758亿元。

现状：异地占主导，东强西弱。中国幅员辽阔，邮政局的统计的三个细分市场国际快递、国内异地快递、同城快递中，异地占比最大，2011年收入占比54.7%，业务量占比71.5%。2008至2011年，异地快递市场也是增长最快的细分市场，业务量复合增速39.4%，收入复合增速27.7%，而国际快递增长最慢，业务量和收入复合增速均在10%以下。区域结构方面，快递主要集中在东部地区，2011年业务量和收入占比分别为81.1%和79.9%，中西部地区蕴藏着巨大潜力。

中美比较启示：空间巨大，集中度提升，毛利率提高。2011年中国快递业收入占GDP0.16%（美国为0.9%），不到美国的1/10，仍处于高速成长期的前期。中国网购需求近年持续爆发式增长，为中国快递业中短期成长提供了更强动力。我们预计2015年中国快递业市场规模翻两番，2010-2015年间复合增长率超过35%。美国经验告诉我们，未来国内快递必然从分散走向集中，长期看毛利率有望提升，龙头企业的三大核心竞争力为网络优势、标准化和信息技术。

投资策略：寻找细分市场的“潜龙”。中国快递业发展过程中自然形成了国际快递、网购快递、商务快递三个细分市场。我们认为，三个细分市场竞争格局、龙头企业、游戏规则迥然不同，网购快递、商务快递尚处于快速发展阶段，企业尚无暇顾及跨领域扩张，中短期内三个市场相互渗透、融合的可能性不大，各领域将培养出自己的领头羊。国际快递：外资独大，EMS最具潜力；国内网购快递：四通一达角逐，申通领先；国内商务件：顺丰相对优势明显，EMS也颇具实力。

风险提示：外资快递“变相”进入国内快递市场和电商自建物流系统对现有国内快递市场带来冲击。

来源：兴业证券