初建物流平台 跨境电商再下一城

公司以国际航空货代为主业，投资收益业绩占比超90%。公司主营业务为国际航空货运代理业务，目前市场容量近500 亿元，公司市场份额8%。

公司业绩主要来源于与DHL 合资的中外运敦豪国际快递公司，每年贡献稳定增长的投资收益，2013 年上半年，投资收益贡献业绩93.2%。其中，中外运-敦豪盈利5.38 亿元，同比增长8.7%。

中外运敦豪快递投资收益年均增长15%，支撑业绩向上。公司与DHL 成立的合资快递公司中外运敦豪是大国际快递运营商，市场份额为34%。公司分享中外运国内和DHL 全球网络，竞争优势明显，盈利能力强于FedEx/UPS 等竞争对手，过去五年ROA 和ROE 分别保持在20%和40%以上。我国国际快递发展空间巨大，预计未来三年外运敦豪快递业务净利润将保持10%以上的增速，支撑公司业绩向上。

传统货代积极转型电商，只待货代电商平台业务放量。公司组建了一支50 人具备互联网精神的电商团队，构建货代物流电商平台。将碎片化的产品和服务需求和供给在网上撮合交易。2014 年有望与银行合作为2-3 级货代从事供应链金融服务。一旦作为独立的第三方开放货代平台，有望促使公司货代市场份额由目前的8%至少提升到20%，降低交易成本的显著提升货代毛利率，进而提升对整个价值链的控制。

打造跨境电商平台，积极进军跨境海淘业务。2012 年国内消费者海淘消费规模同比增长117%，远高于国内网购规模64.7%的增长速度，预计2013 年仍有100%以上的增长。公司在北京、广州、上海等机场拥有仓储货站，具备强大地面卡车航班，与海关有双向可视化数据对接。公司积极进入高附加值的跨境电商领域，有望与中国境内海淘网、地方海关打造中国的跨境海淘电商平台，助力业绩腾飞。

风险因素进出口贸易/航空货运大幅下滑;DHL 终止合作;竞争加剧。

盈利预测及估值。不考虑货代电商平台及跨境电商平台对公司的利润贡献，保守测算公司2012-2015 年年均复合增长15.7%。暂维持公司2013/14/15 年EPS 预测分别为0.73/0.84/0.97 元不变，对应2013/14/15年PE 为14.7/12.8/11.0 倍。随着快递业务的稳步增长及公司跨境电商平台的积极推进，公司业绩面临向上拐点。我们将公司评级由“增持”上调为“买入”，给予目标价16.6 元，对应2013/14 年PE 为23/20 倍。

作者中国物通网