冷链物流将进入快速发展通道

按照国家发改委发布的《农产品(行情 股吧 买卖点)冷链物流发展规划》(以下简称《规划》)，到2015年，我国将建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流配送中心，冷链物流核心技术得到广泛推广，形成一批具有较强资源整合能力和国际竞争力的核心冷链物流企业，初步建成布局合理、设施先进、上下游衔接、功能完善、管理规范、标准健全的农产品冷链物流服务体系。

《规划》提出，到2015年，全国冷库总容量在现有880万吨的基础上将增加1000万吨，并建成一批效率高、规模大、技术新的跨区域冷链物流配送中心。果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到20%、30%、36%以上，冷藏运输率分别提高到30%、50%、65%左右，流通环节产品腐损率分别降至15%、8%、10%以下。

农产品冷链物流是指水果、蔬菜、肉类等物品在生产、贮藏运输、销售到消费前的各个环节中，始终处于规定的低温环境下，以保证物品质量和性能的一项系统工程。我国是世界农业生产和农产品消费大国，目前蔬菜产量约占全球总产量的59%、水果和肉类产量占46%、禽蛋和水产品产量占35%。近年来，我国生鲜农产品产量快速增加，每年约有4亿吨生鲜农产品进入流通领域，农产品冷链物流需求规模大。

资料显示，目前我国综合(行情 专区)冷链流通率仅为19%，而美、日等发达国家的冷链流通率已达到85%以上。换而言之，仅仅现有物流设施改造就包含很大的投资需求。2013年以来，我国冷链物流行业增长率20%左右，尤其是7、8月份以来出现供不应求的局面。行业固定资产投资同比增长24.2%，呈现加快增长的趋势。

冷链设备企业获密集调研受益下游建设高增长可期

随着多家大型电商花费巨资进军冷链行业，活禽交易日渐减少，相关设备制造领域的上市公司也正不断得到机构的关注。本周，汉钟精机(行情 股吧 买卖点)和烟台冰轮(行情 股吧 买卖点)就分别得到18家和8家机构的密集调研。投资者关系记录显示，两家公司在相关领域均取得了不错的进展。

汉钟精机相关人士表示，公司2014年毛利水平的维持主要看销售量和原材料(行情 专区)价格的波动，如果差异不大，毛利水平的维持希望较大。制冷及冷冻冷藏产品在未来5-10年都会保持在相对高速的水平成长，高端产品的毛利水平相对比较高，冷冻冷藏的成长将主要取决于冷链物流的发展，汉钟冷冻冷藏产品增速相对高于行业发展。目前冷冻冷藏产品中中高温的型号销量占比较大，低温的相对少些，而冷冻冷藏产品更小型化已经在研发中，“适用产业包括渔船、肉类加工、储藏等。”

对于市场关心的电商冷链发展，公司人士认为，电商的趋势是消费者决定的，生活水准提高会有促进作用。先进国家冷冻食品(行情 专区)宅配比例很高，江浙沪大都会地区发展会比较快，现在面临的问题是租金太高。冷藏车目前每年差不多1万台左右，基本每年的需求量大概在7-8万辆车。冷冻冷藏产业发展速度以日本为参考，主要关键点是城镇化的速度、人口消费观念、农产业集中化生产，“行业人士普遍认为未来几年都会保持相对高速增长的水平，不会低于日本的成长水平。”

汉钟精机以外，行业寡头烟台冰轮同样在本周的调研纪要中传达了乐观的信息。公司董秘孙秀欣表示，近公司产品销量增速快的品种就是冷链物流冷库和CO2系统。这与此前华泰证券(行情 股吧 买卖点)分析师徐才华透露的消息一致，他曾表示，烟台冰轮从2013年9月开始，在全国举行6次路演，推广NH3/CO2复叠制冷系统，公司认为推广效果超出预期。

冷藏车市场潜力大

近年来，随着人们生活水平的提高及对食品安全的重视，冷链产业的发展被广泛看好。而这也直接使得冷链物流的成长速度加快，很多企业都借此良机杀入冷链物流市场，准备大干一番。特别是生鲜冷链宅配领域，更是吸引很多电商企业加入，激烈的竞争态势渐渐凸显。

就拿“网上超市”一号店来说，目前其在北京已可配送蔬菜、水果、冷藏食品这三大类200多种商品。其中，冷藏产品主要涵盖奶酪、乳饮料等，涉及品牌包括百吉福、安佳、多美鲜等。而近日其还在京上线了冷冻食品，消费者只要登录一号店便可购买到深海鱼虾等产品，省却了在市场或超市“挑选”的烦恼。

，据业内人士爆料，由阿里巴巴打造的菜鸟网络也将开启冷链物流平台;易果网则于日前宣布，天津配送中心正式开通，该市市内6区的生鲜配送将实现次日达;还有保温冷藏车制造商“冰熊”，其相关负责人在接受采访时表示，将在成都建组装厂，并有望在该市建设冷链基地，辐射整个西南地区。

由此不难看出，冷链将会成为普通百姓生活当中离不开的一个有力帮手。而在冷链物流兴起的过程中，冷链配送车辆的需求自然水涨船高。笔者在与某冷链物流公司负责人交流时，他便表示，除了期待政策上为农副产品和鲜活产品开辟“绿色通道”外，也很期待车企能为物流公司提供适合的冷链配送车型。

所以，对于广大车企而言，“审时度势”地为冷链物流用户提供可以令之满意的配送车辆，无疑是重大商机之一。而据了解，在配送车型的选择上，广大用户尤其看重车辆的排放标准和油耗水平，以及出勤率、安全、舒适等方面的表现。相信一旦车企“对症下药”，按需造车，冷链物流用车市场的大门定会为其敞开。

本部制冷业务翻倍增长，驱动业绩大幅超预期

烟台冰轮发布业绩预告，2013年净利润约22693万元~29784万元，同比增长60~110%，EPS约0.58元~0.76元。四季度业绩大幅超预期。公司前三季度业绩0.38元，按照业绩预告测算，公司第四季度实现业绩0.2~0.38元，是2012年同期业绩的5~10倍，大大超出预期。

我们估计第四季度超预期的主要原因是1)本部业绩翻倍增长;2)减持万华化学(行情 股吧 买卖点)的投资收益。参股公司投资收益部分基本符合预期。

1)第四季度本部净利润增速超预期，预计全年本部业绩翻倍增长。冷链产业景气回升，公司第四季度收入增速大幅回升，带动全年收入增速由负转正;原材料成本处于低位，公司毛利率同比大幅提升;第四季度公司费用大幅下降，一方面去年第四季度有2900万的一次性厂房搬迁费用，2013年四季度没有了，ERP系统上线，对降低公司运营费用的积极作用在第四季度开始体现。

2)第四季度减持万华化学股权的投资收益超预期。1-3季度，公司减持有万华化学股权140万股，由于四季度万华化学股价表现较好，按照股东利益化的减持原则，我们猜测4季度公司继续对万华化学进行了减持。

3)参股公司投资收益基本符合预期。参股公司中，贡献的是烟台荏原，预计2013年业绩增速15%左右。顿汉布什降幅全年继续收窄。2013年第四季度新增订单同比增长40%以上，一季度业绩有保障。根据我们的跟踪，公司四季度新增订单接近5亿元，同比增幅超过40%。公司订单的交付周期一般为3~6个月，我们预计一季度公司业绩将继续保持较快增长。

上调盈利预测，维持“买入”评级。上调公司2013~2015年盈利预测至0.67、0.8和1.0元，刨开万华化学的股权，预计本部和参股公司投资收益实现的业绩为0.45、0.58和0.78元。对应当前股价，2013~2015年估值为21、16和12倍。估值具备吸引力。近期汉钟、冰轮先后发布业绩预告均超出预期，说明我们对行业的判断正在兑现，长期看好冷链板块，继续推荐汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份(行情 股吧 买卖点)。

风险提示冷链物流行业发展低于预期;房地产(行情 专区)、基建投资低于预期。

汉钟精机公司调升2013年业绩预期，成长空间广阔

汉钟精机近日将公司原先对2013年业绩预期由原先的15-35%，上调到25-50%。点评如下

公汉钟精机是我国制冷设备领域重要公司之一，公司整体技术在国内处于前列，由于公司整体发展规划稳健，在潜力市场方面主要执行的是追随策略，公司等待膨胀机市场的爆发。

公司2013年上半年实现营业收入388,633,004.44元同比增长15.11%，其中归属于上市公司股东的净利润60,778,954.38元，同比增长35.45%。公司此次调高全年业绩预期，标志公司全年增长超过了35%但未达50%，预期在40%左右。

而就公司各业务来看，公司上半年主要产品制冷产品同比增长20.96%，是公司主营收入增长的重要动力，预期公司全年业绩大幅增长液主要来自于制冷产品的增长。具体原因还在于公司2013年在原先中高端制冷产品的基础上，新开辟中低端产品，且公司制冷产品毛利率高达40%以上，也推动公司净利润增幅较大。

公司在膨胀机方面采取追随策略，等待市场爆发。

公司在离心ORC膨胀机方面，目前已有产品在台湾投入项目试运行，但因种种原因，效果一般。而在国内市场方面，公司也在积极推进，预期2013年会有所突破。

而公司并没有对外大举推荐其离心ORC膨胀机产品，主要还在于虽然膨胀机能够利用低热能源，但综合考虑总体成本来看，该类设备处于边缘地带，需要工程项目总体设计的全面性，以及在方面具有较高的容忍度。

而就设备的制造方面，国外早有产品，但种种原因导致市场一直没有大的起色，而国内相关市场能否在短期内爆发，也存在一定不确定性。所以公司主要采取追随策略，等待市场成熟。

估值和投资建议。

我们认为，公司是我国制冷设备领域重要公司之一，公司整体技术在国内处于前列，由于公司整体发展规划稳健，在潜力市场方面主要执行的是追随策略，公司等待膨胀机市场的爆发。我们预期公司2013、2014年和2015年每股收益为0.63、0.78和0.95元，PE分别为30、25、20倍，因公司近期涨幅已较大，我们维持公司增持评级，以2014年28倍PE计算，目标价21.84元。

大冷股份进军冷链服务“新大冷”露峥嵘

事件2013年12月13日，大冷股份发布公告，与深圳科冷商用设备有限公司建立合资公司，注册资本为1千万元，经营范围为制冷设备管理咨询、节能服务、能源利用审计、合同能源管理等，超市冷链设备供应及服务。合资公司填补了国内制冷设备咨询与节能服务的市场空白，其中大冷股份持有55%股权。

点评如下

制冷设备的能源管理是冷库运营企业的核心需求，市场空间巨大。冷库等制冷设备的日常运营成本中，电费所占比重在50%以上，直接决定冷链项目的盈利水平，，冷链运营企业对于冷库等制冷设备的节能需求极为旺盛。目前国内存量冷库项目规模巨大，存量公共型储藏型冷库达2400万吨，而企业订制的物流配送型冷库迎来新一轮景气上行，我们认为，日益高涨的冷库投资，和冷库运营的成本控制需求将造就巨大的冷链项目服务市场。

公司新管理层彰显市场把控力，技术储备，能够完全对接制冷设备服务需求。

公司新管理层上任后，迅速推进存量客户维护，开展了已有老客户的设备售后维保服务，拓展设备售后外包市场，全年有望实现别收入。，公司依托在冷库自动化系统研制方面雄厚的技术储备，借助合同能源的方式，充分对接下游冷链项目节能服务需求，实现与客户的利益共享，有助于提高公司的客户粘性和市场影响力。

国内首创，实现冷链项目全生命周期服务，完成“冷链设备制造商”向“冷链服务提供商”的华丽转身。制冷设备的管理咨询和节能服务目前是行业的空白，随着制冷设备使用方安全和节能意识的提高，以及国家相关政策的落实，此种服务业态的市场需求日益明显。公司此次合资公司为国内首创，能够实现冷链项目从设计到售货节能的全生命周期服务，抢占了市场先机，迈出了大冷股份从“设备制造”向“能源服务”转型的步。我们认为，公司的这一业务模式拓展将在中长期内持续利好公司业绩提升。

有望超越行业增长，继续“买入”。借冷链景气之东风，公司新管理层提升公司经营质量的效果显著。我们认为，公司能够实现超越行业的增长，继续维持“买入”。

风险提示整体经济复苏低于预期，冷链投资增速低于预期。(华泰证券)

雪人股份(行情 股吧 买卖点)调研报告冷链潜在受益标的，制冷压缩机业务布局完成

压缩机业务布局完成，战略转型已然清晰在做大做强制冰机业务的基础上，以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷、冷链物流产品系统应用为未来业务主要发展方向。2012~2013年，公司两步走完成了压缩机业务的战略布局。步与螺杆压缩机型线设计鼻祖瑞典SRM公司合作，开发大型螺杆制冷压缩机，认购其母公司OPCONAB股权，为深化合作奠定基础;步收购小型螺杆制冷压缩机品牌意大利莱富康资产。

依托SRM公司技术，生产大型螺杆压缩机，定位进口替代，布局工业制冷、商业制冷领域。公司螺杆制冷压缩机新产品节能效果、稳定性、环保技术水平国际，竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等高端外资品牌，不与烟台冰轮、大冷所在的中低端市场形成竞争。公司产品实现国产化之后，定价比外资品牌低15%，性价比优势明显。公司与瑞典SRM公司的合作进展顺利，已完成新型螺杆制冷压缩机产品的开发和设计，并形成样机，产品性能测试已完成。

收购意大利莱富康资产，快速切入中央空调用压缩机市场。莱富康主要产品是氟利昂螺杆制冷压缩机和往复机，与汉钟精机、比泽尔、复盛处于梯队，技术和市场份额。雪人收购莱富康，获得其压缩机技术、品牌、市场认知度，快速切入中央空调用压缩机领域。公司压缩机新产品全面覆盖冷链产业，是冷链物流产业景气周期的潜在受益标的。公司与SRM公司合作研发的大型螺杆压缩机主要应用于中大型冷库，莱福康生产的小型螺杆压缩机应用于中小型冷库，公司是冷链物流产业景气上升的潜在受益标的。

压缩机新产品计划在2014年中期开始批量生产。公司的压缩机业务的生产设备陆续到位，年后将开始进行设备的调试、产品的试制、人员的培训阶段，预计公司压缩机业务将在2014年中期开始批量生产，下半年开始贡献收入。

公司是冷链景气上升潜在受益标的，维持“增持”评级。预计公司2013~2015年EPS为0.3\0.36\0.5元，增速分别为-30%\23%\38%，PE分别为40x\33x\24x.12~13年是公司产品升级和战略转型的投入期，也是业绩的低点，2014年公司将逐步转型为制冷压缩机设备制造商，受益于冷链行业高景气，业绩有望开始恢复增长。公司是本轮冷链板块行情中还没有启动的标的，建议增持&rdquo!p>

风险提示压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

海博股份(行情 股吧 买卖点)一体两翼，布局电商，打通食品冷链物流全产业链

运输业贡献主要利润，出租车及土地资源贡献公司安全边际。海博股份三大业态为出租车、物流及思乐得。但财报披露口径下的业务板块为运输业、商业、工业及旅游饮食服务业，2013年半年报四大板块贡献的利润分别为71%，9%，9%与11%，运输业是公司核心的业务。公司拥有上海6600辆出租车及外省市约1900辆车，我们测算其价值约为29亿元;我们测算公司165亩自贸区内土地及126亩西郊冷链物流园土地价值为15亿元，两者合计44亿元，而目前公司市值在42亿元，具有较好的安全边际。

光明集团将海博物流定位为集团核心主业。在公司控股股东光明集团(持有公司股份35.81%)新三年规划中，将海博物流定位为集团“9+1”核心主业，未来将聚焦在物流业发展，通过并购与拓展，壮大物流产业。

海博物流特色体系一体两翼，布局电商，内外兼修，转变思路，打通食品冷链物流全产业链，再造海博物流。海博响应集团规划，积极实施战略转型。

根据海博物流现有资产资源以及未来可能进行的外延式拓展，我们将其归纳为一体两翼(以食品冷链物流为体，国际物流、城市配送为两翼，布局电商(收购菜管家)，内外兼修(提升自身能力，进行外延扩张;立足外部市场，加强集团内部协同)，转变思路(由房东转经营，聚焦高附加值业务，从仓储运输转向打通全产业链)，再造海博物流。

顺应上海国企改革，公司有望通过降本增效及激励措施推动内外兼修，再上台阶。新任管理层年富力强，执行力强，上任后积极推动了内部流程管理改善，引进了DHL等大型项目落地，外部并购了菜管家及香港冷链企业极限天资。

我们认为公司正处于积极转型期，战略明晰，管理层推动力度强。打造食品冷链物流为核心的产业，积极布局电子商务，有助于打开想象空间，给与2014年35倍PE，对应股价为12.60元，市值64亿元，覆盖给与“买入”评级。我们预测2013-2015年EPS为0.31、0.36、0.40元。收购极限天资若在2014年并表，可以贡献2014-2015年EPS增厚0.05、0.06元，对应2013-2015年EPS为0.31、0.41、0.46元。(申银万国)

松芝股份(行情 股吧 买卖点)调研报告等待轨交空调和冷链物流市场爆发

公司是大中客空调领域龙头企业，积极向乘用车市场、轨道交通市场和冷链物流车市场切入，多元化战略清晰，潜在市场巨大。目前乘用车空调已为自主品牌批量供货，积极拓展合资品牌市场;轨交空调已进入重庆、大连等地区，南京、广州等地市场是下一步拓展方向;冷链物流技术储备完成，等待下游需求爆发。我们看好公司发展方向，由于轨交市场和冷链物流市场爆发不确定性，给予推荐评级，建议积极关注。

投资要点

车载空调龙头，多元化发展加快。公司是车载空调领域龙头，在大中客领域优势明显，利用生产、技术和市场优势，扩大的竞争地位;目前公司积极多元化发展，陆续切入乘用车空调，轨道交通空调和冷链物流市场。

大中客空调稳定，乘用车空调突飞猛进。公司在大中客车空调领域优势明显，年销量超过3万台，市场占有率约25%;乘用车空调主要为长安、江淮、东南等自主品牌配套，增长迅速，预计13年销量超过100万台，未来有望进入广汽、中华等供货体系，并谋划进入合资体系，陆续实现进口替代。国内汽车(行情 专区)空调年需求超过2000万套，公司发展空间巨大。

轨道交通+冷链物流，新领域带来新增长。轨道交通空调产品单价高，毛利空间好，近年来轨交线路建设加快，轨交空调需求快速释放，公司利用车载空调技术优势，已进入重庆、大连轨交市场，并有望继续开拓广州、南京等地市场;我国冷链物流还处于发展初期，随着铁路和公路路网完善，冷链物流需求将实现井喷，公司已完成相关技术储备，与中集合作推广冷链物流车，分享该领域的爆发增长机遇。

投资建议我们预计公司13-15年实现收入18.59亿元、20.85亿元和23.51亿元，归属于母公司净利润为1.79亿元、1.99亿元和2.36亿元，同比增长23%、11%、18%，每股EPS为0.57元、0.64元和0.76元，对应13-15年PE为18.19、16.33和13.80。我们给予公司13年20倍估值，目标价11元，给予“推荐”评级催化剂轨交空调新订单，食品运输安全引发冷链物流市场爆发风险提示原材料价格大幅增长，下游整车需求萎缩。

网