快递物流行业投资报告：行业质变正在发生 重视

2017复盘:行业增速影响股价走势,公司间出现差异化表现。2017年快递板块PE中枢由2016年的50以上,下降至30-35区间,主要是由于行业业务量增速由2016年的51.3%下降至2017年的28.1%;年内股价出现震荡走势,主要与市场对于未来行业增速预期及短期事件催化相关;行业型事件会对股价波动有一定的影响,如北京大火清理整顿、多家快递公司宣布调价等。市场给予快递个股估值也出现变化,其中韵达持续保持业务量超行业增速、顺丰享有品牌溢价,被市场认可程度持续上升。

2018年展望:行业走向规范化,“质”“量”双升值得期待。受益于网购高增长及逆向物流持续成熟,预计未来2-3年快递业务量依旧持续20%-30%的高速增长;并且综合物流具备4万亿市场空间,下一轮快递需求爆发值得期待。由于客户需求的变化及国家对于行业安全的重视,快递行业即将进行一系列行业规范化转变,在此过程中快递成本如人工、仓储及运输将有一定程度的上升,终具有规模优势及资金优势的企业将存活下来,行业集中度将进一步提升。所以在2018年快递行业价格战或趋稳,行业集中度将呈现进一步上升的趋势。

2018年1月快递数点评:春节错期致行业高增长。1月,全国快递服务企业业务量完成39.9亿件,同比增长80.3%;业务收入完成497.5亿元,同比增长60.6%。由于2017年春节较早,所以去年同期1月末快递业务量已经出现明显下降,低基数导致今年同比高增速。而本月快递单价由于受错期影响,也不具备可比性,春节期间电商件占比下降,快递单价相对会高一些,所以本月快递单价同比下降11%。从过去几个月的情况来看,实质快递单价降幅应已收缩到2%左右,而下降的原因也多因为快递单件重量下降,小件占比逐步提升;市场价格战已经开始趋稳。1月份市场CR8为80,较2017年全年上升1.3,市场集中度进一步小幅抬升。

2017年快递估值受行业增速下降整体中枢下移,在业务量或服务质量上具备优势的企业更受重视;2018年快递行业依旧将保持高增速,行业逐步走向规范化,价格战趋稳,行业集中度将进一步上升;我们维持行业“买入”评级。行业增长压力下短期关注成本管控的公司,推荐韵达股份;中长期,供应链管理将是物流行业发展主要趋势,重视在B端及综合物流上有前瞻布局的企业,推荐京东、顺丰控股。

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作者渤海证券