雪人股份致力于冷链产业链的整合和延伸

收入继续保持高增长,净利润降幅收窄。雪人股份前三季度实现营业收入2.65亿元,同比增长48.77%;实现归属于母公司的净利润3898万元,同比下降19.26%;每股收益0.24元。符合预期。净利润下滑的主因是毛利率下滑,费用增加和补贴减少。1)毛利率下滑。前三季度公司综合毛利率35.56%,比上年同期下降4.5个百分点;2)研发项目增加、营销力度加大导致管理费用、销售费用较上年同期增幅较大。其中,管理费用增加1141万,销售费用增加154万,募集资金利息收入减少,财务费用增加714万,三项费用合计增加2000万;3)政府补贴比去年同期减少861万。与SRM合作开发螺杆制冷压缩机,拟收购晶雪冷冻,公司致力于冷链产业链的延伸的整合和延伸的战略规划愈发清晰。

公司计划在未来几年内实现压缩机自制,压缩机产能的20%将用于自己的工程承包项目;收购晶雪冷冻后,收购晶雪冷冻,迅速扩大雪人制冷设备配套库板、库门的生产能力,结合晶雪冷冻的产品、市场、规模优势,公司计划开发符合市场需求的冷链产品。

公司从制冰机行业拓展至冷链物流产业的战略规划越来越清晰。晶雪冷冻是国内最大的冷库建设及保温板生产商,前三季度订单同比大幅增长。晶雪冷冻产品应用于冷链物流领域,主要客户包括沃尔玛、家乐福、乐购、雨润食品、肯德基、麦当劳等连锁超市和食品餐饮企业,大冷三洋、开利冷冻等制冷系统制造商等。受益于冷链物流需求增加,今年以来晶雪冷冻订单大幅增长,随着国内冷链物流建设高峰的到来,公司订单有望持续保持高速增长。

公司预告2013年业绩下滑幅度为-37%~-15%,我们认为明年业绩有望逐季改善。公司布局冷链物流行业,对接冷链建设需求,收入有望继续保持高增长;虽然明年和晶雪冷冻合并报表后毛利率可能出现下滑,但研发费用减少,费用可能出现大幅下降。另外,控股公司福建雪人新能源技术有限公司、福建雪人制冷工程技术有限公司实现盈利。

综合以上因素,我们认为明年公司业绩有望逐季改善。维持“增持”评级。我们预计公司2013~2015年EPS为0.38、0.62和0.81元,对应PE为32、19和15倍。

公司将在两年内完成产品结构升级和战略转型,三年复合增长率28%,继续推荐。风险提示:高效节能压缩机产业园项目进度略低于预期。公司购买资产处于停牌中。