小米、蚂蚁金服等争相入局，供应链ABS迎来新风

3月12日，苏宁金融首笔供应链金融ABS成功发行;

3月25日，中企云链助力的中金-中车保理供应链金融1期资产支持专项计划正式设立;

前不久，"中建五局-建信资本-联易融一期资产支持专项计划"于上交所成功发行……

不只刚刚过去的3月份，其实从去年开始，小米、蚂蚁金服、德邦、TCL等众多行业巨头都纷纷推出供应链金融ABS产品。随着供应链金融的不断创新发展，供应链金融ABS正迎来新的风口。

什么是供应链金融ABS?为何它备受巨头企业推崇?中小企业又如何从中受益?该模式将给供应链金融带来哪些新的影响?

供应链ABS成“风口”

1、什么是供应链ABS?

ABS在百度百科上的解释略微晦涩——由特定目的的信托受托机构发行的、代表特定目的的信托的信托收益权份额。通俗点说，就是将资产放在发行机构里发行证券的过程。

从广义上来说，根据底层基础资产类型的不同，ABS包括企业ABS和信贷ABS，而企业ABS就囊括了供应链ABS。在供应链ABS的范畴里，基础资产就只有两种形式，即应收账款和保理融资。简单来说，供应链ABS就是应收账款作为基础资产在市场上进行证券化的融资过程。

2、企业争相入场

① 巨头企业先后入局。近两年来，供应链金融ABS呈现快速发展之势。根据德邦证券在2018年发布的《2018年度资产证券化市场年报》显示，2018年全年，供应链ABS的发行量是340单，相比2017年的122单实现了178.69%的增长;而2017年相比2016年同比增长了117.86%;2016年又比2015年同比增长了143.48%。供应链ABS的发行量在2018年出现了显著性增长。

(德邦证券2018年度资产证券化市场年报)

可以说，ABS的世界正暗潮涌动，随着新经济企业供应链金融ABS获准发行，互联网、金融科技类等众多头部企业更是积极入场。

除了今年以来相继启动相关ABS产品的苏宁金融、中企云链、联易融等企业，早在去年3月2日，小米公司供应链金融资产支持证券100亿元储架发行取得上海证券交易所无异议函，成为国内首单支持新经济企业的供应链ABS。

几日后，“平安-比亚迪供应链金融资产支持专项计划”获得深圳证券交易所无异议函，成为国内首单新能源行业的供应链ABS。

同年3月16日，德邦蚂蚁供应链金融应收账款资产支持证券20亿元发行取得上海证券交易所无异议函，成为国内首单互联网电商供应链ABS。

除了小米、蚂蚁金服这些互联网、金融科技企业踏浪赶来外，传统制造业乘势而上。除比亚迪外，去年11月，TCL简单汇平台首单供应链ABS在深圳证券交易所挂牌上市。

巧合的是，这几家巨头企业在去年3月紧锣密鼓地发行证券之后，供应链ABS市场迎来了全年增长率最高的时期。掌链传媒根据下表中提供的数据统计后发现，第一季度发行33单，第二季度发行64单，第三季度发行97单，第四季度发行146单，全年四季度环比增长分别为93.9%、51.6%、50.5%。

(德邦证券2018年度资产证券化市场年报)

② 独特优势。那么，供应链ABS到底有何优势?

与信贷、炒股等融资方式相比，一方面，对银行或保理公司来说，ABS有助资产得以盘活，可以实现对更多供应商的融资放款;对供应链上的中小企业来说，ABS更加具有普惠精神，通过供应链条上多个机构的加入，可以实现中小企业以更快速度拿到应收账款，获得持续的资金来源;对核心企业来说，则能够以分期付款的形式减轻集中付款压力，还能搞活资金，提高流动性。

另一方面，从投资人角度来说，ABS不需要稀释股权，不损伤投资人利益。

③ 政策加持。而供应链ABS之所以能在这两三年内涨势凶猛，同样离不开金融生态环境的需求和国家政策的大力推动。从2014年国家证监会第一次提出全面推进资产证券化业务深入发展后，ABS在2017年达到了一个政策发布上的高峰。当年3月、5月、10月都有国家部委在应收账款融资问题上的通知发布。

同年12月15日，深圳证券交易所发布了《深圳证券交易所企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》和《深圳证券交易所企业应收账款资产支持证券信息披露指南》。明确了企业申请应收账款ABS挂牌时需要满足的一系列条件和在发行、存续期间所需做到的各项信息披露内容。

今年4月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》，其中在中小企业融资难融资贵的问题解决上，提出要积极拓宽融资渠道，进一步完善债权发行机制，研究促进中小企业依托应收账款、供应链金融、特许经营权等进行融资。

政策环境的不断利好，提速了供应链ABS的发展。

供应链ABS的吸引力到底在哪里?

1、供应链ABS的几种类型

目前，在供应链范畴内所做的ABS项目，主要有这样几种贸易类应收账款ABS、银行主导的供应链ABS、保理融资ABS。

从发起主体性质来看，有传统制造业和互联网企业;

从基础资产类型来看，主要是应收账款和保理债权;

从主导机构来讲，则分为商业银行和保理公司;

从应用企业性质来观察，会发现贸易类应收账款ABS通常被运用在建筑、医药类企业，而房地产开发企业和新经济企业则更多开展了反向保理ABS。具体如下

(掌链传媒根据公开资料整理)

2、三种模式让钱流动起来

如果非要打一个比喻来描述这个模式的本质的话，那就是“拆东墙补西墙”。证券化的最终目的是要让钱流动起来，而原始权益人和计划管理人(证券相关机构)、销售机构(证券相关机构)就是让钱流动起来的重要角色。

① 在贸易类应收账款ABS模式下，债权人(此时也为原始权益人，一般为核心企业)与计划管理人签订《基础资产买卖协议》，计划管理人设立、管理资产支持专项计划、发行证券以购买债权人的基础资产(应收账款)，债权人负责在得到回收款后进行本金及预期收益兑付。

② 在银行主导的供应链ABS模式中，债务人(在这类模式中一般指核心企业)向债权人(供应商，也是原始权益人)开具票据或银行出具的应付账款付款保函，原始权益人代理人(银行)负责提供增信背书，而后，债权人将票据或付款保函转让给银行，银行负责支付价款并将票据收益权与付款保函作为基础资产放入专项计划，计划管理人管理基础资产并发行证券，最终，债务人负责兑付。

③ 在保理融资ABS模式下，债权人(供应商)转让应收账款，原始权益人(保理商)受让账款并支付对价，受让账款作为保理债权成为专项计划的基础资产，而后，计划管理人、销售机构负责招募投资人认购基础资产，并以证券形式进行发行，最终，由债务人负责兑付。

以小米去年发行的“中信证券-小米1号第1期供应链应付账款资产支持专项计划”为例，其第一期发行期限为1年，在循环购买期(注在各方明确入池基础资产的筛选标准后，在特定期限内基础资产收回款项产生的现金流不完全用于向投资人进行分配，而是用于持续购买新的满足合格标准的基础资产注)时，优先级资产支持证券(注本息偿付次序优于次级资产支持证券)按季度付息，在摊还期(注停止购买新的基础资产，基础资产产生的现金流累积后按计划向投资者支付本息)时按月付息，这就类似分期付款，既能让核心企业灵活周转资金，又能让供应商以比原来更快的速度拿到钱，增加交易次数，钱就这样流动起来了。

3、反向保理优势明显

在供应链ABS的三种模式中，反向保理异军突起，越来越成为供应链金融资产证券化过程中的主力军。

顾名思义，反向保理与正向保理形成对比，正向保理是指由债权人(供应商)向保理公司转让应收账款债权进行融资，而反向保理则是在债务人(核心企业)向上游供应商出具《付款确认书》的前提下，由供应商向保理商转让应收账款，这种模式的根本是依赖于核心企业庞大的资产规模、高度的资信水平和财务实力，还有核心企业母公司或其关联方承担共同付款承诺作为内部增信措施之一。

比起正向保理模式下因供应商信用水平不高而带来的授信额度低、融资规模小的现状，反向保理具有显而易见的优势——资信更强的核心企业成为主导者。

(掌链传媒 设计郑天妮)

这种优势通过企业的追捧就能可见一斑。包括前文中所提到的小米、蚂蚁金服和TCL都采用的是这种模式。，其实在互联网企业进驻供应链ABS之前，万科、碧桂园等大型房地产企业早就开辟了反向保理这片土壤。

如果你仔细查阅去年开展了第一期供应链ABS的几家巨头企业的项目信息，能够很清晰地看到，小米、蚂蚁金服、TCL在保理环节都采用了自己集团旗下的保理公司，这样做的好处便是为企业省下一笔保理费自行消化。这也是核心企业的优势所在，体量大，吸引力才大。

全方位规避资金风险

1、供应链ABS的风险控制

所有的金融产品都离不开一个风险控制的话题。通常供应链ABS会采用内部增信与外部增信双管齐下。

据掌链传媒查阅公开项目书发现，贸易类应收账款ABS与保理类ABS通常采用优先级、次级受益权分层、差额支付不足等增信措施，银行主导的供应链ABS则主要采用超额利差、票据质押担保、全额保证金质押担保、保证金提前划转机制等增信措施。某证券公司员工向掌链补充，当企业资信状况并不非常高时，还会采用第三方担保等外部增信途径。

资信状况直接影响着证券的发行利率。按照现行的金融机构贷款基准利率来比较，贷款一年利率为4.35%，一年至五年的利率则为4.75%，五年以上为4.9%。以中企云链作为资产服务机构之一而设立的中金-中车保理供应链金融1期资产支持专项计划中，优先级票面利率仅为3.5%。

一名证券公司的员工告诉掌链“一般说来，公司体量越大，(供应链)ABS的发行利率就越低，但银行与银行之间还是有一点细微的差别，一般也就差零点几。”

2、区块链等金融科技助力风险控制

随着大数据、云计算、区块链等技术的加入，资金流、信息流、物流就能通过平台建设留下痕迹，使得交易流程公开化、透明化，帮助投资机构随时监控资产流向和负债状况。尤其是近两年人们交口称赞的区块链技术，凭借不可篡改、分布式等特点成为助力风控安全的象征。

去年12月18日，度小满(百度金融)第一次将区块链技术引入到供应链ABS当中了，竖起了国内首单运用区块链技术的供应链ABS项目——“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”的旗帜。作为技术服务商，度小满通过SaaS(软件即服务)端口引入区块链技术，将ABS项目中的各方加入到联盟链的各个节点中去。

区块链在未来会如何发展，现在无法预测，但能够想见的是，未来的交易过程可能将越来越透明，钱在市场上的流通将越来越快速。

补点料ABN或成未来极具发展潜力的新星

近两年，除了ABS引人注目，还有一种融资方式在市场中悄然生长，那就是ABN(资产支持票据)。它指的是非金融企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。

从本质上来说，ABN与ABS的作用相同，交易流程也类似，但在交易机构、监管流程、发行主体性质上有显著不同。ABS是在证券市场上发行，ABN则是在银行间债券市场上发行;ABS现在采用备案制，ABN采用注册制;ABS的发行主体可以是金融企业，也可以是非金融企业，但ABN的发行主体必须是非金融企业。

根据智库百科的解释，ABN对于主体信用级别较低但具有一定优势资产的企业、希望规避债券发行相关限制条件的企业，以及希望避免企业整体信息披露过多的企业有较强吸引力。更重要的是，ABN的推行实质上为中小企业拓宽了融资渠道，增加了融资机会。

相比ABS来说，ABN可以实现公开发行，投资人类型更开放;发行期限比ABS长;，以信托公司为发行载体的信托型ABN，可以有效隔离破产风险。如果ABN能够提高发行效率，或许将迎来快速发展的爆发期。