从中通四季报管窥如何经营好一张快递网络

　　近日，中通披露2017年业绩，从中可以得到哪些借鉴？

　　2017是中通快递在增速上远超行业的一年，从1Q至4Q，中通快递的业务量增速分别为41.9%、37.6%、39.4%与35.8%，其中四季度收入稍逊，我们认为一方面符合了17年快递全行业的增速趋势，另一方面，由于4Q是行业旺季，各家快递公司都在产能上限运行，亦有大量货源被分流至二线快递处，导致了四季度公司增速不及前三季度。整体来说，公司作为行业规模第一的龙头公司，全年包裹量增速38.3%，超出行业增速10个百分点，市场竞争力充分体现。

　　拆解公司四季度收入，快递收入38.34亿（+26.5%），仍然为主力板块，但快递收入的增长远不如包裹数量增长，主要在于单票包裹的价格有所下行；公司营收的边际增量来自于货代收入部分，四季度实现2.70亿元。

　　公司单票快递收入的下滑主因来自于以下几个方面

　　1）站点式自跑车数量增加，是为单价下滑的主要原因在来回货源需求重组的线路进行加盟商自跑，带来的是收入口径的缩小，即中转费的减少，但有利于快件时效；

　　2）包裹重量的下降公司四季度平均包裹重量为1.15kg，较4Q2016的1.23kg略少，这也是单价下降的一大因素。我们认为重量下降的原因一方面来自于重大件向快运网络分流，另一方面也是收到拼多多这类新兴电商的崛起所带动，轻量件占比提升，导致平均重量下降；

　　3）电子面单率提升电子面单的成本较手写面单更低，面单费率也更低。

　　中通在过多个季度的财报中已经体现了公司对于成本的控制能力，4季度公司的运输成本为0.75元/票（同比-0.08元/票，环比+0.03元/票），考虑到自跑的增加，实际的运输成本趋势应较这个环比增加的数字略大；单票的操作费环比上基本维持不变，为每票0.38元，四季度的增加主要来自于人力成本，与旺季产能不足有关。，公司的成本控制力是同行业中的佼佼者，其中干线方面使用大量自有车辆进行运输，自有车3600辆，比例达到3/4，其中有大量的15-17米大车；公司转运中心的自动化率也为全行业领先。

　　根据公司电话会议内容，公司收入中大约10%收入贡献给大客户（Key Enterprise Customers），该部分客户为中通直营的客户。大客户的服务符合电商行业C2C向B2C转型、流量集中的特点，但由于大客户的成本中包含了一般成本与派费，导致毛利率相对较低，对公司利润率造成一定影响；叠加公司对于COE（Cha Oriental Express）的收购事项，公司的毛利率降至31.2%，同比减少5.2个百分点，环比减少5分百分点，单票毛利额为0.67元/票。

　　从远期来看，公司的愿景在于平衡市场份额与盈利能力，而我们认为从规模效应、成本节约的角度，对市场份额的追逐应是第一要务，即便短期对利润率有所影响，但只要是符合行业长期发展规律的措施（例如迎合大客户需求）也会是公司发展的重中之重。

　　我们从中通四季报中得到两个感想

　　1）一是干线仍然是加盟制快递成本控制的核心环节。加盟制快递不需要负担绝大部分的第一公里和一公里服务，主要的成本集中在干线运输与分拣上。就中通而言，干线运输车辆的高自有率一直是它的核心竞争优势4800辆车辆中3600辆为自有，而自有车辆中又有一半以上为15-17米的大货车。大货车的好处在于平摊了单票成本，以及节约司机的人工费用，积少成多，成为公司业绩领先的重要因素；

　　2）二是关于站点自跑。加盟商互相间的自跑现象在各家公司均存在，即允许某些需求充足的线路上，加盟商进行自跑。自跑的意义在于时效、网络与财务三个方面时效上看，自跑节约了预分拣、转运中心分拣等待等环节，是提升时效的利器；网络上看，自跑是在公司核心转运中心产能存在瓶颈时，扩大网络承载力的方式；而在财务上，自跑比例的提升则是降低了中转收入与中转成本。我们认为自跑将会是快递网络的一类补充，但快递公司的核心竞争力仍然是自有的干线网络，自跑的有利作用将会在一个较为稳定的程度上发挥。