科创板多制度已接轨成熟市场 市场化定价机

据11月25日央行发布的《中国金融稳定报告（2019）》（下称“《报告》”），作为资本市场改革“试验田”的科创板，多项创新制度已经与成熟市场接轨，但也存在有待完善之处。《报告》下一步建议以科创板成功推出为契机，尽快修订相关法律规定，大幅提升证券市场违法违规成本，切实加强投资者保护，建立科创板动态评估机制。

多项创新制度已与成熟市场接轨

以培育更多科技创新企业、助力经济转型升级为目标，经过七个多月筹备，科创板于2019年6月13日正式开板，首批25家公司于7月22日正式上市交易。

科创板有多项制度创新，包括在上交所设立科创板并试点注册制、更富包容性的发行上市条件、更加市场化的新股发行定价机制、灵活高效的交易制度等。

其中，在试行保荐人“跟投”制度方面，《报告》称，长期以来，A股市场由于欺诈发行、虚假信息披露等违法违规成本过低，发行人和投资者之间的纠纷化解和赔偿救济机制也不完善，新股发行中粉饰财务报表、虚假信息披露等欺诈发行现象时有发生。在试点注册制过程中，为强化中介机构责任，科创板建立保荐机构强制跟投机制，强制要求保荐机构跟投新股发行规模的2%~5%，锁定期限为2年。

科创板的退市制度也更为严格。《报告》称，科创板不再单纯因企业连续三年亏损而强制其退市，而是设置了组合性财务类退市指标，力求精准清除“僵尸企业”和“空壳公司”。科创板不再设立退市整理期、暂停上市等程序，符合退市条件的上市公司直接退市，程序大为简化。科创板退市监管更为严格，依靠贸易收入等非主业收入“保壳”等行为将不再被认可。

“科创板多项创新制度已经与成熟市场接轨。”《报告》称。

审核提速，市场化定价机制初见成效，投资逐渐回归理性

截至11月26日，已有56家公司登陆科创板，过会公司超百家。从三季报看，9成公司报喜，前三季度实现净利润正增长，其中传音控股净利润增幅高达732%。

交易所审核有所提速。“近期科创板公司发行上市审核进入常态化，继续坚持公开、透明的审核机制，市场总体上比较认可。在保障质量的前提下，交易所审核节奏有所加快。”上交所副总经理卢文道在本月初召开的“设立科创板并试点注册制”宣布一周年吹风会上表示。

市场化定价机制也初见成效。11月19日，祥生医疗公布了发行定价，最终确定为50.53元/股，低于主承销商投价报告估值区间（50.57元/股-55.62元/股）下限，这是科创板新股打破投价报告的估值区间。

市场化机制的另一个表现是公司股价破发。11月6日，科创板昊海生科与久日新材两只个股盘中破发，是科创板开板以来出现破发。目前已有6只科创板股票出现过破发。

申万宏源研究所认为，科创板部分新股出现破发在预期之中，是正常的市场现象。这彰显了新股发行机制市场化程度的提高，折射出科创板市场投资逐渐回归理性。从供给端来看，10月份以来，新股发审节奏明显加快，叠加预期未来两个月新股发行或依然维持较快速度，新股稀缺性下降，新股上市溢价水平理论上会受到制约。这将倒逼机构理性报价，二级市场对科创板新股也将更加“挑剔”。

《报告》建议大幅提升证券市场违法违规成本

《报告》称，科创板的制度也存在有待完善之处，下一步建议以科创板成功推出为契机，尽快修订相关法律规定，大幅提升证券市场违法违规成本；切实加强投资者保护，进一步完善民事诉讼渠道。

“可考虑利用上海已成立全国首家金融法院的有利契机，探索培育中国特色的集团诉讼制度，让中小投资者可以通过法律途径维权，切实维护投资者利益，提高对证券违法行为的威慑力。在举证责任方面，鉴于证券市场违法犯罪具有专业性、复杂性、隐蔽性等特征，难以举证、查处困难，可考虑借鉴成熟市场经验，实行举证责任倒置，通过辩方举证解决举证困难问题。”《报告》称。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对新京报记者分析称，中国特色集团诉讼制度是一个构想，就目前来讲，现有科创板主要还是要加大信息披露监管，这是重中之重，因为科创板的包容性是最高的，越包容越要强监管，更应强化信息披露监管，要划定责任边界，尤其是要明确市场中介、券商等机构的法律责任问题，比如保荐人、承销人、会计师事务所、律所、资产评估事务所等，都应该纳入到重点监管中，发现问题要负连带责任，这是加大犯罪成本的最根本手段。

“除了证券中介结构法人需要承担责任外，作为经办人也应该以自然人身份承担相应法律责任，这样才能防止有些职员随意地触碰红线。”董登新说道。

寻真律师事务所律师王德怡对新京报记者表示，在证券市场违法领域，由于侵权方往往具有信息、技术、资金等方面的优势，其关于某些行为合法合规及合理性的举证能力优于普通投资者，在这种情况下，不适用谁主张谁举证的一般证据规则，而采取一定程度的举证责任倒置，能有效解决这类案件审理中的举证责任问题。这种举证制度在一定程度上减少了投资者的举证责任，加重相关责任主体的责任意识，有利于投资者权益的法律保护。

《报告》还提出，建议建立科创板动态评估机制。在科创板试点注册制过程中，定期对相关制度安排进行动态评估。试点成熟一项推广一项；需要进一步改进的，尽快根据试点相关情况进行完善，形成可复制、可推广的经验。

新京报记者 程维妙 编辑 岳彩周 编辑 柳宝庆