安能上市背后：万亿零担市场的星辰大海

核心导读

1）安能上市更具代表性对比2017年-2018年上市的百世集团和德邦快递，安能是以纯快运为主业上市，更具有行业参考价值。

2）零担与快运零担领域有三个越来越清晰的业务板块，其客户群体、网络结构、运营流程的差异性都很大，但快运无疑是其中增量最大的板块。

3）快运的空间快运对比快递，具有更强的独立性；无论是企业体量，还是上市公司市值，未来都具有很大想象空间。

4）安能的市场地位和竞争对手目前安能并没有实现一骑绝尘，中通快运、百世快运、壹米滴答、顺丰快运的发展都会对其形成巨大威胁。

来源 | 运联智库（IDtucmedia），作者 | 运联研究院 李忠心，编辑 | 小L

11月11日，安能选择在物流行业的最旺的一天上市，一定是在期许未来美好。作为物流领域第一个以快运为主要业务的IPO项目，安能比德邦快递、百世集团更具有代表性。

安能上市背后的快运市场,甚至整个零担市场将会如何发展？资本前景如何？随着安能上市，今天我们就来探究安能上市背后，万亿零担市场的星辰大海。

1、零担行业的希望之星

在其他的领域，同行是冤家，没有企业真正希望自己的竞争对手变好。但这在零担行业似乎不太成立最希望德邦市值上升的是安能，这样IPO的价格才能高点；最希望安能上市的是壹米滴答，这样下轮融资才能顺利些；最希望壹米滴答融资顺利的是聚盟、三志和德坤，这样存量整合的事情才会有投资人认可。

1.1 安能上市之于零担行业的意义重大行业需要标杆和希望

其实在安能之前，德邦是全零担行业的希望；但随着其越来越向快递业务倾斜，坚持发展快递，已经慢慢“出圈”了。虽然大家依然认为德邦是一家典型的快运企业。

1）安能的零担属性让更多的同行有认同感

虽然顺丰有3000亿元市值，中通快递的市值也有1600亿元，但快递的从业者在物流行业毕竟只是很小的群体，而且早年间他们也并不属于狭义的物流领域；所以，广大物流从业者对快递企业并没有认同感，感觉离自己比较远。

2）安能的草根属性恰似你我身边人

德邦从2005年就开始校招，而且早期一直比较封闭，与外界打交道不多。虽然其也得到了行业内的普遍认可，但整体上给行业了一种“高冷范”，是“可远观而不可亵玩”的标杆和榜样，就像上学时期班上学习最好的尖子生一样，和大家走得并不近。

而安能则不同，几位创始人都是做专线出身，就好像你我身边其貌不扬且学习平平的同桌，经过努力考上了清华一样。这是绝大多数从业者的心理状态。更何况，早期创业的时候，安能也是整合模式，与很多专线、园区、三方老板都谈过一起抱团打天下的设想。直至今日这些场景对于他们来说也依然历历在目，成为上海、广州物流老板们茶余饭后的谈资。

1.2 安能的典型参考价值跌跌撞撞地成长，但很励志

除了创始人偏草根这一因素外，安能这家企业的成长历程也是一路跌跌撞撞，并不是一帆风顺，像极了我们每一个普通人的成长历程。

1）创始人团队一开始并不被资本和市场看好

2010年，秦兴华和刘海燕在创立安能的时候，经常被投资人拿来与卡行天下对比。在当年看来，他们的创始团队的“卖相”其实远不如卡行天下；翟国良+钱钰组合既有网络经验，又有美国头部零担公司高管的背景。这一点，直到1年多之后随着王拥军的加入，才有了明显的改善。

2）商业模式多次迭代和试错

安能的起步模式是专线整合，即，在同一个场地里面搞专线加盟，揽货和派送网点也是加盟。但这个模型并不是他们首创，宁波的中通物流在很多年前就是这个模型。

坚持了2年左右的时间后，这种模式就开始被证明不能做成网络。直到2013年初祝建辉的加入，安能才真正走向加盟制网络的模式，也就是现在快运市场最成熟的模型。

2013年-2016年是安能发展最平稳的几年，其货量超过德邦，开始出现规模化盈利。彼时，市场上并没有安能很强的竞争对手。2016年开始做快递，被认为是安能发展史上最大的战略失误，直接导致了其错失了2018年的上市潮，甚至差点崩盘。直至2019年彻底关停快递业务，安能才慢慢复苏和存活下来。

2、快运及整个零担行业的前景

安能上市是一个标志性事件，引申出更多的关于零担行业的问题安能上市之后发展会怎么样？后面会不会有其他企业上市？快运板块能容纳多少上市公司？快运会不会像快递一样走向彻底的集中化？快运和零担是什么关系？零担的其他子细分领域会不会有上市公司？

2.1 快运和零担的关系子集与全集

由于国内物流各领域都缺乏中观层面的深度研究机构，导致很多概念没有准确定义。运联智库大约从十年前开始研究零担市场，创造且定义了很多名词，目的就是统一理解和提升沟通效率。

2018年，我们提出了全网快运、大票零担、区域零担三个零担市场子细分领域的概念。经过几年的论证和实践，我们也越来越确定了当时对各市场的判断。

1）零担三张网络的定义与区分相对独立，互相竞争

全网快运、区域零担、大票可以说是完全不同的三个市场，重叠度是个位数。

全网零担服务的是点发全国或者多点发全国的流通商，基本是以跨省长途为主，对客户端的平均收货价格在1.4元左右。

而区域零担是服务省内批发市场的客户，省内货源占比超过90%，偶尔外发一些同经济区的跨省货，按件计费，单公斤不足0.3元。

专线则都是长途的大票货，服务合同物流客户，服务制造业入场或者成品的一级流通，平均收货价格是0.4元，按吨方计费。

2）万亿零担市场的误区全网快运是千亿规模，远远不到万亿

各大券商的研报中，大家一致将快运市场描述成万亿规模，而且数据源来自运联研究院。对于这个数据，我们从来没发过。这里说明一下，我们讲的万亿市场，一直是说整个零担市场。

按照我们的大样本调研，可以给出一个相对靠谱的零担三个细分行业的市场规模数据全网快运是1300亿（年复合10%以上），大票零担12000亿（年复合6%），区域零担3400亿（年复合±2%）。

2.2 零担三个子领域的未来大票网络独立，区域网络被吞并

快运、区域网、大票三个零担子市场的相对边界，目前刚刚开始变得清晰，但在绝对边界依然非常模糊，而且未来还有很大的变数。我们需要研究清楚四个问题快运和大票的关系、快运和区域零担的关系、区域零担和大票的关系、快运内部头部和非头部的关系。

1）快运与大票快运未来的主要增量来自大票

快运网络的布局是覆盖逻辑，专线的布局是到达逻辑，所以快运干线的中转必然高于专线；但由于快运的订单密度远高于专线，所以收派的成本低于专线。

这样就会形成一个标准的一元一次方程，计算出来的X值就是两个细分领域的平衡公斤段。(说明大票零担目前的主要模式是专线，在对比商业模式时统一用专线一词。)

比如，运联智库在2016年划分的时候，平衡公斤段是300公斤，但现在看来基本要到500公斤了，每下探100公斤都是巨大的存量市场。我们的结论是，未来快运将会切走大票巨大的存量市场，比较可能的市场比例是1:2，也就是快运4000亿，大票9000亿。

2）快运与区域网市场独立存在，企业不能单独存在

不同于快运与大票的直接竞争关系，快运和区域网本身在网络上融合难度远大于前者。未来区域网的业务和网络会独立存在，但由于区域网的标准化和规模效应较为突出，未来企业很难独立生存。

3）大票与区域网合作组网，但未来局势不明朗

区域网+专线组全网的典型案例是壹米滴答（排除早期的各类松散联盟），而且其也花了比较大的精力和资本去磨合，最终证明融合改造成本大于重置成本。

近两年来，市场上又有一波区域网+专线的尝试，比如已经通过落货交易做出一些成绩的蚁链，但这个模式最终会长成什么样子，网络结构和产权关系如何，目前来看还有很长的路要走，局势尚不明朗。

4）快运内部第二梯队将会被全部出清

目前，全国仍然有十几家第二梯队的快运企业，其中不乏有盈利较好的企业，比如速通物流。这表明，未来快运的第二梯队会面临一波出清；中票零担市场（工厂件）能否独立存在，还需要看能否顶得住下一轮的价格战。

3、快运行业及安能在资本市场的前景

我们主要关注企业的基本面，对于其他对股价造成影响的因素不做任何评价。所以，本篇文章的观点并不能对二级市场的价格构成任何建议。

3.1 快运对比快递业务来源不受制于人，更加平稳且扎实

目前上市的网络型物流企业，都是快递企业。所以，大家对于价格战、市场集中度等等都感觉了然于胸。且资本市场一致认为快递的规模效应远大于快运，且是长期的增量市场。

这个观点其实只说对了一半。快递有个致命的缺陷，是非独立性，也就是快递是电商平台的配套产业，且上游过度集中，同质化严重。但快运的业务流量基本完全来自线下自己建立的获客渠道，独立性强，发展更加平稳且扎实。

，快运也是增量市场。在4000亿的预期市场中，能够诞生出1-2家千亿级市值的快运企业，以及3-5家百亿级快运企业。

3.2 安能的当前的行业处境暂时领先一个身位，但有高潜力竞争对手

1）战略误判，错失大幅度领先的机会

2016年做快递之后，安能明显放缓了快运的发展节奏。这一问题在快运行业的发展历史上是第三次出现。

前面两次是佳木斯系和德邦，大家共同的误判是低估了零担头部企业的规模的天花板。

2）强大的竞对阵容

安能目前并未在快运行业建立起一骑绝尘的竞争优势，依然面临着中通快运、百世快运、壹米滴答、顺丰快运、德邦、韵达快运等的强力竞争。

其中，中通快运被认为是目前安能最大的竞争对手。2016年起网后，中通快运基本没有犯任何错误，用5年时间进入行业的第一梯队，且竞争力远大于其他竞对。

百世集团卖掉亏损的快递版块后，快运无疑会成为其最主要的业务。而且，百世快运的底子也是非常扎实的，常年保持对安能的压力。

壹米滴答并入大体系后，背靠大树，而且基本盘已经建立。其中的变数是，新的团队能否融合好四个子品牌。

顺丰快运和德邦虽然实力强劲，但快运毕竟不是最主要的业务。而且，顺丰快运有直营和加盟两个板块，顺心捷达能够取得集团层面多大的支持，还需要观察。

韵达快运的竞争力目前落后于上述五家，但韵达运营的底子比较好，变数在于韵达在快递市场能否跑赢圆通，否则快运的资源投入不会太大。

3.3 对于安能的短期表现我们不太关注，祝愿乘风破浪

近期，我们与基金和券商交流一圈后发现，资本行情比较差，所以短期内安能的股价可能不会太好。但我们认为，资本市场短期的起起落落不太关键，因为这对每一个竞对来说都是一样的环境，而且一级市场会更差。

未来规模化盈利，比如安能到了年利润10个亿以上，日均货量10万吨的时候，我们可以再来讨论快运市场的星辰大海。