龙头快递公司：估值和业绩逐步修复！

当前，邮政快递业在盈利能力承压的情况下，市场中电商快递价格传导是大概率事件，且行业的利益分配将沿着“快递员—网点—总部”的过程逐级传导。2016年快递企业相继上市，随着影响行业格局的三大因素相继形成，行业格局成为目前压制电商快递业盈利能力的核心原因。

产生当前竞争格局的三大因素一是电商高速发展催化下产生（交易结构影响流通结构）具有中国特色加盟制的快递网络，在行业增速放缓和产品同质化情况下进行较为激进的低价竞争，跑马圈地；二是电商平台竞争从零售基本三大要素（品类、品质、价格）逐渐过渡到整体流通效率和交付的体验性上，物流对电商平台的战略地位逐步提高，不管在效率体验上还是在排他性上；三是未来行业是客户分群、产品分层的变革时期，顺丰、京东产品分层向下，提高快递行业的市占率并能降低全网运营成本。“通达系”在网络密度、服务品质逐渐提高的前提下，为获取更高价值客户以及削弱竞争对手的CashCo业务，做高端产品上行已是“明牌”，能不能四两拨千斤尚有待观察。

面对依靠成本竞争、电商平台施加影响以及潜在进入者等因素综合影响形成的竞争格局，国家近期出台的一系列政策有望带来由竞争格局驱动的基本面拐点，而目前市场预期和市值仍处于底部的龙头快递公司有望迎来估值和业绩的逐步修复。

具体而言，一方面，“通达系”快递企业对电商快递这一单一产品的过度依赖导致整体产品同质化，包邮制度下电商快递定价模式呈现明显toB属性（定价分离需要更长时间和机遇），叠加电商平台之间的竞争直接或间接渗透到物流领域，由此形成的格局长期压制行业的盈利能力。而一系列涉及保障基层快递员权益、平台经济反垄断等领域的监管措施，则有望使快递企业成本面临刚性约束而无法大幅降价抢量、一定程度上约束电商平台的行为和边界、增加新进入者快速获取业务量的难度，从而突破原有格局。

另一方面，上调派费释放着竞争格局拐点的信号。为响应国家邮政局等七部门制定的《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，“通达系”和极兔快递均表示从9月1日起全网上调快递员派费每单0.1元。此次头部企业派费上调未尝不是此前同质化格局下成本竞争接近尾声的信号。未来除了传统电商快递业务，产品升级和分层、客户分群和差异化定价，拓展新业务将是影响长期盈利能力的重要因素。

尽管此次上调的派费为支付给末端快递员的费用，但终端商家寄件价格是否上涨以及上涨幅度仍然由市场供需决定。，在利益分配将沿着“快递员—网点—总部”的过程逐级传导的趋势下，网点盈利能力改善后服务质量提升、总部补贴压力减小，总部盈利受益可能会有所滞后。

基于此，我们有信心认为邮政快递业会更加健康有序地发展。但就客观而言，一个处于较高增速发展，并有很多新业务、以市场作为增量的行业，叠加电商平台影响以及公共事业的一部分属性，行业的出清、成熟或许还需要更多的时间和更长的陪伴。